昨天一位地产媒体编辑问的，有一定的代表性，用作通胀形势Q&A就很好。

　　1、如今物价既09年后再度上涨，有人称此现象正在刺激国人出现心理上的通胀恐慌。作为财经观察者，您如何看待现今的经济形势？与去年同期相比，今年的CPI和PPI有呈现怎样的变化趋势？为什么？

　　答：由于M1增速仍处于高位且与M2增速倒挂，因此3个月内宏观经济仍存在轻度的通胀压力，但中长期可能走向1%左右增速的轻度通缩。目前债券市场长债收益率连续快速下降，说明机构对中长期通缩预期已经达成了一致。M1增速极有可能在4月份已经见顶，随之回落，短期通胀风险也将随之消失。

　　2、您曾精确预言了“由于宏观经济情况的变化，中国可能最早在2008年底、最迟不超过2009年中实行积极的货币政策，最早可能通过人民银行公开市场操作的方式体现。”那么，现在这种形势下，您认为政府是否会像坊间预测那样以加息来抑制通胀，如果是，为什么？不是，有什么其他的方法吗？

　　答：根据公开报道，目前货币政策委员会内部分学院派委员倾向于提高基准利率，但这似乎只是少数派意见。由于担心长期通缩，央行目前不倾向于采用提高基准利率的办法抑制短期通胀压力，而采取调控货币市场利率的方式对短期通胀压力进行微调。待3个月之后M1增速明显回落后，通胀压力将自然释放。

　　3、通胀预期的加大，使得投资者纷纷暗自寻求保值方式，潘大您如何看待现今中国市场的投资渠道？在证券股票、黄金、房产这几类投资理财产品中，您如何为之进行评级？您推荐哪一种产品？

　　答：通缩初期最优的投资渠道是债券，个人投资者可配置一部分中长期国债和高评级的公司债、企业债，待未来通缩压力减缓的时候，再投资其他领域。房地产领域的超额回报将伴随城市化进程和经济成长长期存在，但地产领域的超额回报存在逐渐国有化的趋势，开发商、中介商和投机者获得的回报将相应的大幅减少，国有化之后的超额收益将主要用于改善城市中低收入群体的居住条件。未来2年内，投资黄金不会获得良好回报，大幅亏损的概率很大。

　　4、您认为中国目前的经济形势会走向怎样的未来？现在亟待解决的问题是什么？

　　答：中国经济存在不稳定、不平衡、不协调、不可持续的结构性问题，解决方法是调整经济结构和转变经济增长方式。

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　　亚洲金融危机的启示

　　亚洲金融危机期间货币和财政政策，与当前实行的宽松货币和财政政策存在高度的雷同性，是分析这一阶段宏观经济形势的重要参考。

亚洲金融危机期间中国GDP增速

　　亚洲金融危机期间，受区域经济环境影响，中国GDP增速在1998年二季度滑落至最低点7%。政府随即启动了积极的货币政策和以固定资产投资为导向的积极财政政策，GDP同比数字出现了连续3个季度的上升，在1999年一季度达到了最高8.3%的增速。受赤字困扰和银行坏账增加的担忧，经济刺激力度有所减弱，随即GDP增速出现连续三个季度的滑落，至2000年一季度才又重拾升势。

　　2010年财政预算展望

　　2009年上半年财政收入大幅低于预算8%的增速，下半年受加税和非税收入增加的影响，全年预算收入或许可以艰难完成，但这将为预算编制者留下心理阴影。

　　在2009年财政收入预算基数严重偏高的情况下，2010年财政预算如再设定较高增速，将变得更加难以完成。《预算法》规定，财政预算报告将由全国人大审查批准，如果到头来预算收入完不成，在人大投票的时候出现了争议，不排除会有人要成为替罪羊。预算机构的自保心态，将使得2010年财政预算收入编制严重趋于保守。

　　2010年国债发行额度将增长，但不受市场欢迎的地方债发行额度则可能缩减，两者此消彼长，使得广义的预算收入亦无法保持高增速。

　　在狭义和广义预算收入均增长乏力的情况下，受赤字约束，预算支出增速将没有可能维持2009年的力度。2010年，在建的项目仍将继续推进，但新增的大型项目可能会戛然而止。

　　2009年固定资产投资总额基数本身就极高，2010年能在此基础上维持温和增长就已经不易；要在2009年的超高基数的情况下再实现高增长，则无异于天方夜谭。

　　2010年出口形势展望

　　美国和全球经济回暖将为中国出口部门带来积极因素，2010年净出口对GDP增速的贡献将由负转正，但美元汇率仍为不确定因素。

　　一般人往往认为人民币汇率是“稳定”的，甚至形容为“稳若泰山”的。恰恰相反，人民币汇率无时无刻不跟随着美元巨幅波动。举例而言，2008年11月美元指数大涨，直接就将中国的当月月度GDP增速（测算过程略）打成了负数。

　　一般认为，民主党执政时期更有利于石油走弱、逆差缩小、美元走强。奥巴马崇尚的“低碳经济”事实上只是一个打压政治对手的手段，因为美国石油资本是共和党的主要支持者和竞选经费的主要提供者之一。如果这四年石油价格都维持低位，石油公司赚的钱少，则四年后共和党的竞选经费可能就不会很多，奥巴马连任的可能性就很大。

　　由于全球原油都是一个价格，因此别的国家最好也不要用油，“碳关税”就是让其它国家少用油的手段之一。潘大7月20日的文章曾一针见血的指出，登月计划是一个超级耗油的项目。果不其然，不到一个月后的8月13日，奥巴马先生就决定取消登月计划，这些决定做的这么快，超乎了本人的预料。

　　当然，奥巴马为了党派利益而出台的种种反人类社会的政策，将得罪英联邦的铁杆朋友，特别是作为石油净出口国的加拿大和矿产大国澳大利亚，将最终导致民主党再次退出白宫。但就两年内而言，民主党既控制着国会，又控制着白宫，原油要大涨的难度是很大的，跌破30美元/桶是迟早的事情。

　　美元指数自2005年开始的下跌趋势，带领中国出口部门快速进入了日进斗金的繁荣时代，但如果明年美元走强，出口复苏可能就不会那么快。另外一个不利因素是，明年受财政紧张的影响，出口退税可能将出现以“微调”或“结构性调整”为名义的降低。

　　今年上半年，净出口对GDP的贡献是-2.9%，投资是+6.2%。由于明年一季度GDP增速将在9%以上，随后固定资产投资增速将降至2005年水平20~30%（04年固定资产投资过热），净出口贡献转正但不足以抵消投资下滑，消费不变。预计2010年二、三季度GDP同比增速将低于一季度。

　　考虑最佳的假设，即美国需求增速特别强劲，外加美元指数维持低位，2010年四季度后的GDP增速才有可能超过2010年一季度的顶峰。当然，这样的假设实现的可能性不大，预计2010年全年经济仍以整固为主。

　　非理性的非理性下跌

　　近期股市下跌，有人称之为“非理性下跌”，不乏一些大行的经济学家。潘大认为这恰好是非理性人的非理性想法。

　　股市一般领先宏观经济半年。举例而言，2007年三季度中国股市见顶，而2008年一季度中国上市公司业绩才达到最高，领先半年；2009年一季度中国股市强劲反弹，2009年三季度确认了复苏进程，同样领先半年。由于股市是反映未来而非现状的一个市场，讨论目前宏观经济的现状是如何，毫无价值。

　　目前中国股市存在泡沫，预计未来两个季度内将跑输美国市场。所谓的新兴市场上涨期间一定比美国市场表现好，在潘大看来只是一个可笑的投资教条，这个教条只有在美元贬值期间才会成立。投资者应认识清楚现在白宫里已经换了主人，勿秉持过去共和党时代形成的思维定势。

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　　美国滞胀的成因

　　凯恩斯主义的反对者认为，美国六七十年代的滞胀是由于长期执行凯恩斯主义造成的，这可能并不正确。

　　要了解原油价格的变化，首先要认识清楚什么是原油需求的主力。潘大认为，军事相关的需求才是原油需求的主力。在军事相关的应用上，燃料消耗的经济性，从来就不是首要考虑的目标。

　　阿波罗登月计划使用的土星五号火箭，每秒钟消耗液氧煤油15吨，这是全球小汽车同时发动油耗的成百上千倍。事实上，发射阶段的油耗还是个小数目；载人航天要求的高稳定性，使得土星五号发动机实验室测试阶段的油耗更是一个天文数字。

　　冷战高潮时期的军用飞机研发、训练阶段的油耗同样不是一个小数字。为保证二次反击的核威慑能力，美苏两国携带核弹头的战略轰炸机24小时不会落地，这成为原油需求的另一个推手，这类燃料消耗，与美苏两国核弹头的数量成线性正比。

　　凯恩斯认为，政府有必要在经济萧条时期提高支出，以此促进就业和投资。凯恩斯从来没有说过叫你去造每秒耗油15吨的怪兽，也没有说过将财政支出用于搞军备竞赛上，造成巨额的赤字。美国六七十年代滞胀的成因完全是因为冷战时期的太空竞赛和军备竞赛，是麦卡锡主义的结果，而非凯恩斯主义结果。

　　谁是滞胀终结者

　　有人认为全球自八十年代初开始的20年低通胀都是沃克尔大手笔加息的结果，这令人匪夷所思。

　　事实上，潘大认为，两个主要原因导致了全球80年代开始通胀下降，那就是挑战者号的爆炸以及戈尔巴乔夫的上台。

　　挑战者号的爆炸之后的32个月美国再也没有进行新的航天发射，更重要的是，NASA从此要预算越来越困难，美国再也没有研发出新的大型航天器，这一现象延续至今。美苏太空争霸的结束，对长期原油需求的降低起到了实质性影响，并使得原油价格长期低迷。

　　戈尔巴乔夫上台后的政策，从本质上缓和了美苏军备竞赛，除降低了两国军费开支外，也降低了军用燃料需求的增速，这是另一个原因。

　　那种强调民用需求是导致原油需求变动主要因素的观点是不正确的，一般民众的话，连浪费原油的资格都是没有的。

　　中国80年代的通胀

　　中国人目前关于通胀的情绪，应该是来自于80年代频繁通胀留下的心理阴影。

　　80年代的通胀，一般认为是价格改革的因素，但潘大认为主要原因是当时打越南。越南撤出柬埔寨以及中苏关系正常化的次年，立刻就出现了通缩。

　　弗里德曼这个“极端自由派”的经济学家1988年访问了中国，他跟当时的总书记讲中国通胀是因为货币投放太多了，要大幅度的收缩货币。如果抛开诺贝尔经济学奖得主的光环来看待他的言论，很明显这就是一派胡言。事实也证明了这一点，那位迫不及待要当他的“小学生”的同志，第二年就下了台。

　　中国目前的情况和80年代区别很大的，未来一段时间要出现频繁的通胀，事实上很难。

　　未来通胀形势展望

　　从今年10月开始，特别是11月开始，中国同比的通胀数字会有较快反弹；因为去年物价雪崩是10月份开始的，11月下滑的最厉害，这将导致同比数字出现较快的上升。如果货币当局不能对通胀走势有一个比较正确认识的话，可能使得经济复苏之路出现曲折。

　　除少数重要物资外，目前整体物价仍是低迷的。少数物资，比如铜价就涨的很快，这主要是因为政策对价格的扭曲。比如硬性要求提高空调能耗比的政策，就是虚增铜需求的；提高空调能耗比跟科技进步没有关系，就是多用铜一条路；而多用铜，要提高化学需氧量，是很不环保的。另外，风电机组也是非常耗铜的，发电效率相比水电、火电和核电机组又最差，是很不环保的。这种扭曲难以长期持续，铜价迟早要跌下去，我不清楚很多地区一年只开两三个月的空调，耗那么多铜有什么道理。

　　中国事实上根本不存在严重内需不足的问题，这个道理投资者要明白。所谓“内需不足”，事实上就是产能过剩。内需不足只是产能过剩的另一种文字表达形式，一种文字游戏罢了。一个国家产能过剩，是很难出现严重通胀的，随你货币政策怎么放都是通缩，日本就是这样的例子。

　　纸币，事实上就是中央银行发行的无记名支票，只要这个支票不是空头支票，那么就不会因此导致恶性通胀。美联储的定向宽松政策，很显然，并不会使美元成为空头支票，也就不会导致美元大幅贬值。只有辅币（一般是硬币），才是理论上可以任意发行，不需要准备的。

　　美联储的定向宽松政策，也存在一定的风险，主要是美联储的资本充足率将要下降（这个和商业银行的资本充足率是一样的道理），央行倒闭的风险增加。但目前这个风险已经不存在了。

　　6月份中国私人部门的需求有明显的好转，这主要是因为货币和财政政策的时滞因素。考虑到今年财政收支状况不佳，肯定要影响到明年预算的编制，预计明年经济复苏但难以过热。受基数较低因素影响，明年部分同比指标的大幅提高可能并不意味着绝对数字的大幅提高。

　　如果10、11月物价同比跌幅大幅减小，央行迫于压力紧缩货币过度，中国经济明年可能不一定能实现质量较佳的复苏。判断标准是明年的就业压力，如果明年劳动力市场尚不能及2005年的热度的话（05年基本算是不冷不热），那么经济过热就是一句空话。

　　原油价格明年是不会再创新高的。前面已经说过了，原油主要消耗在军事相关领域，而不是民众的小汽车上。战争不仅仅只是市场炒作油价的一个理由，而是要实实在在产生大量原油需求的，像伊拉克战争一停止，全球原油需求每天是会省不少的。另外OPEC的产量目前也处于低位，有较大的提升空间，这和08年也不一样。

　　那么中国什么时候可能出现滞涨呢？答案很简单，中印两国什么时候搞登月竞赛了，每个国家都发十几个土星五号火箭，马上全球原油就供不应求，就滞胀了。

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　　关于通货紧缩的一些谬论

　　有观点认为，金属货币时代很难出现通胀，信用货币时代很难出现通缩，潘大不知道这种结论是怎么得出来的。

　　《史记·货殖列传》中明确指出，秦汉时期就出现过“米石至万”的恶性通货膨胀；《汉书·食货志》则记载了一次“特价腾贵，粟至石万钱”的恶性通货膨胀；类似例子不胜枚举。由此可见，金属货币时期的通胀，半点都不逊于信用货币时代的通胀。那种认为金本位就可以不通胀或者通胀低的看法，潘大不知道存在什么事实依据。

　　信用货币时代就很难通缩的观点，同样不存在事实依据。该论点的论证过程无非就是央行可以印钞票，印钞票就不会通缩，这是全凭直觉得出的错误结论。中国2003年开始才走出了为期5年的通缩，这已经被不少经济学家完全遗忘了；我们的邻国日本通缩10多年了，有的经济学家也竟然可以视而不见。信用货币时代通缩同样是常事，那种认为央行印钞票物价就一定涨的观点是没有事实依据的。

　　提倡搞金本位是开历史倒车，金本位制度本身存在一些问题，容纳不下当前全球的生产力水平，金本位时代一去不复返了。

　　如何治理当前的通货紧缩

　　要治理当前的通货紧缩，第一是要人民币贬值，第二是要大兴土木搞基础设施建设。

　　人民币对内的通货紧缩压力就是人民币对外的贬值压力，这两者是等价的，要解决通货通缩问题，货币政策应允许人民币适度贬值。IMF一月份说中国没有通货紧缩风险，其实要表达的意思是人民币没有贬值的压力，从日期上看是为呼应盖特纳关于中国操纵人民币的言论。

　　人民币汇率高估不利于拉动内需。举一个小例子，现在的欧洲游的价格已经低的不像话了，这是赤裸裸的倾销！人民币不贬值等价于鼓励欧盟向中国倾销旅游服务。黄金周当初设立的目的是拉动国内的旅游需求，但在人民币不贬值的情况下，则等价于为拉动外需服务，这与该政策设立的初衷不完全一致。

　　人民币汇率盯死在6.8，容易形成一种人为控制的假象，这还为国际上的贸易保护分子提供了口实。相反，如果人民币有升有降的话，则指责人民币汇率的人，就失去了攻击的目标，可缓解中国面临的压力。

　　治理通货紧缩最有效的财政政策手段是大兴土木搞基础设施建设，这不仅可以稳定物价解决就业，长期中甚至可以起到预防通货膨胀的作用。潘大认为这是既体现短期利益，又体现长期利益的办法，也就是常说的功在当代、利在千秋。

　　基础设施建设不仅直接和通过乘数效应间接提升总需求，使物价不至下滑过快，而且其最大的特点是要提供大量的就业，这与当前经济形势的需要吻合。基础设施建设提供的岗位，符合失业农民工的劳动技能水平，是稳定农民工收入水平的最佳方式。

　　直接向失业或失地农民发钱，是头痛医头、脚痛医脚的办法，可能不是较好的选择，且本身就违背农民工的意志，因为参与基建工作收入更高。潘大认为，直接提供经济援助的对象，应该仅限于丧失劳动能力的农民；对于一般农民工，应通过基础设施建设提供就业机会为最佳。

　　大型基础设施建设最奇妙的地方，在于有利于预防长期中的通货膨胀风险。举例而言，你过去出差要5个小时的火车，铁路提速之后只要3个小时，或者城市新轨道交通的建成节约你每天1个小时的来回车程，这些都大幅提高了劳动生产率。劳动生产率的提高，则起到预防长期通胀的作用。

　　想抑制通缩又怕长期通胀吗？不妨进一步加大基础设施建设的力度。

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　　美国房地产市场形成新的均衡

美国新屋开工数（单位：Thousands of units）

　　美国新屋开工数在2008年四季度快速下跌，显示由于宏观经济的变化，房地产市场信心遭遇重挫。但由于房价快速下跌，楼市泡沫成分不复存在，吸引了潜在需求，房地产市场因而在低位形成了新的均衡。

　　2008年12月份的二手房出现了价跌量升的市场格局。这些房屋主要是抵押贷款止赎的房屋，在价格下跌之后，私人部门资本开始认可其投资价值。正如罗伯特·清崎在《富爸爸，穷爸爸》一书中所说的一样，在经济危机期间购买价格低估的地产有利于个人实现财务自由。

　　这些丧失住房的劳动者，被迫饮弹自杀的同时，也消除了劳动力市场存货过剩的形势，使得美国就业数字有望加速触底。

　　只有在房地产市场存货出清后，新屋开工率指标才有可能回升。届时，建筑工人将重新找到工作，紧张的就业形势开始缓解。而接下来发生的，则将是消费信心出现回暖。

　　科技业裁员是经济触底的先兆

　　不管是美国还是亚太地区，2008年底的科技业仿佛在一夜之间同时陷入了困境。包括Intel、Google、Microsoft、索尼、联想、华硕在内的上中下游厂商都爆出亏损或裁员的消息。

　　科技业产品的应用，是可以在长期中节省成本的。也正是由于这一关系，企业对科技产品的预算总是放在最后削减。而当科技业陷入困境时，往往意味着经济危机进入黎明前的黑暗。

　　一个例外是中国的软件外包行业。东软集团（600718）是中国规模最大的软件外包公司，1月22日的业绩快报显示，东软集团业绩超过了市场预期。除日元升值因素外（对日外包占收入比重大），发达国家软件行业在不景气的情况下，选择将更多的项目外包，可能是另一个原因。

　　大宗商品价格开始止跌

　　大宗商品价格经历了前期雪崩式的下跌后，已经企稳，部分商品价格甚至出现了反弹。

　　大宗商品价格代表的是原材料等初级产品需求。大宗商品价格止跌，意味着两点：一、中下游行业原材料存货已经处于较低水平；二、上游原材料行业产能削减已经逐渐到位。

　　航运业价格指数变化对此构成佐证，波罗的海干散货指数已经由最低的663点升至1004点，显示初级商品运输需求已经停止下跌，原材料厂商产能削减已经取得成效。

　　对于宏观经济分析而言，商品价格和航运价格是实时的，刷新频率要高于就业市场数据，更要远高于GDP数据。这种实时性，对我们研究短期经济形势帮助很大。

　　美国经济将于何时复苏

　　潘大认为，由于2008年四季度美国各项经济指标的基数都非常低，2009年四季度美国各项经济指标可能因此出现同比的大幅增长，这将在事后被认为是美国经济复苏的时间点。

　　有一些机构发布的经济展望存在特定政治目的，是不应作为参考的。比较典型的是IMF，这个机构是冷战的产物，现在已经没用了，连自己的经费都解决不了的。出于苟延残喘的需要，它经常为美国政府制造有利的舆论，比如附和盖特纳关于人民币升值的言论。

　　IMF1月28日表示，2009年全球经济增速为0.5%，这是为了降低美国公众对奥巴马的期待值，防止奥巴马上任后民意支持率大降，防止全球媒体将批评的矛头指向新总统。奥巴马是不可能CHANGE什么东西的，除了CHANGE共和党的一些政策外，降低公众对奥巴马的期望值是很有必要的。

　　因此，不出意外的话，2009年全球经济增速将超过IMF年初0.5%的预期，给大家一个“惊喜”。

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　　美元的第一轮升值

　　美元的第一轮升值，开始于2008年7月，终止于2008年11月，美元指数自72左右上涨至88左右。美元的第一轮上涨目前已经结束。

　　美元的第一轮上涨，主要原因在于美国金融危机蔓延至全球，主要外在表现是原油价格暴跌。

　　原油价格上涨，主要是需求增量而非存量所致，而近几年原油需求增量主要来自于包括产油国在内的新兴国家，甚至不乏有的原油净出口国变为原油净进口国的例子。新兴国家过热的经济是导致原油上涨的主因，而当美国经济危机蔓延至新兴国家时，原油价格就出现了暴跌。

　　非美国家经济恶化，使得投资人预期全球各大央行将大手笔降息，非美货币收益率将因此大幅下滑，于是他们纷纷撤资。在没有更好选择的情况下，他们的理性选择是购买美元资产，美元需求因此旺盛，全球出现美元荒，美元于是大涨。

　　潘大早就一针见血地指出，雷曼兄弟破产是消除美国金融业产能过剩问题的特效药，事实证明了潘大的预测，美国金融业后来再也没有闹出大的风波。由于投资者预期美国金融业风波可能因此告一段落，而欧元区和澳大利亚金融业则仍存在不可见的定时炸弹，将资本转移至美国避险成为理性选择。

　　美元的第二轮升值

　　美元的第二轮升值，开始于2008年12月中旬，欧元经历短期反弹后，开始了新一轮的大幅下滑。预期美元的第二轮升值将结束于奥巴马上任后一至二个月，即2009年一季度末。届时，欧元可能将跌至0.95以下。

　　美元的第二轮升值，主要原因在于全球资本预期美国经济将于2009年初触底。

　　潘大认为，由于美国新屋开工数和非农就业人口等主要指标已经摆脱了加速下滑的趋势，美国经济将在2009年一季度触底。虽然美国经济的回暖仍需等待2~3个季度，但这并不妨碍国际资本现在就进入美国市场抄底。经济危机是迟早要结束的，只要触底，不用回暖，资本就有胆进场。巴菲特的观点可以作为佐证，他说，不能等知更鸟报春才进场，因为那时春天已经快要结束了。

　　美国和日本的经济将是最先复苏的，中国、欧盟、印度等国紧随其后，最后复苏的将是俄罗斯、澳大利亚、中东等资源出口国。迪拜的DFM指数在2008年已经从最高的6291点跌至最低1587点，潘大相信，即使迪拜的“无敌海景房”再漂亮，可能也难以在近期吸引石油大亨的购买兴趣。

　　对于石油生产国的资本家而言，始终有一个挥之不去的心理阴影，那就是石油开采完毕后怎么办？对于石油资源枯竭的担忧，将最终导致其做出购买美国资产的决定，而现在似乎就是十年一遇的投资美国的最好时机，于是他们进场抄底。

　　奥巴马上任后，为了树立自己所谓的“CHANGE”的光辉形象，很可能在上任伊始密集宣布各种各样的政策。而民主党与传统行业资本之间的矛盾，可能近期内还不会爆发，甚至可能出现虚假的蜜月期。这将推升美元汇率，并使得美元的第二轮升值结束。

　　美元的第三轮升值

　　美元的第三轮升值，将开始于2009年下半年，结束于2010年二季度。届时，欧元可能再次跌至0.7~0.8一线。

　　美元的第三轮升值，将主要受美联储加息影响，利差将成为美元升值的主要因素。

　　那种认为美联储印钞票，美元就要贬值的观点，是没有任何依据的。没有迹象显示，只有伯南克会印钞票，特里谢和白川方明他们就不会印钞票。汇率是一个相对的东西，大家都印钞票的话，等于还是没有印。

　　任何央行首要关注指标都是通胀，只有在特定的时间内，经济问题才会取代通胀问题，成为各大央行的货币政策重心。可以预期，美国经济开始回暖后，美联储将会加息，以避免长期中的通胀风险。

　　费雪方程式认为：M=PT/V（M：货币数量；P：物价水平；T：各类商品交易总量；V：货币流通速度）。随着经济的回暖，经济活动将变得频繁，货币流通速度变快，导致货币数量增长。加息将使得持币的机会成本升高，从而抑制货币流通速度，使得货币数量不至于出现大幅波动。

　　格林斯潘时期的货币政策现正饱受指责，这对继任者伯南克产生了心理上的震动。潘大认为，伯南克为防止重蹈格林斯潘的覆辙，将可能早于市场预期进行加息。相反，欧元区经济缺乏弹性，将滞后于美国经济回暖，欧洲央行加息的时间点也将因此滞后于美联储，利差原因将导致美元走出第三轮上涨行情。

　　在更长期的未来，美国经济彻底回复强劲增长后，美国贸易逆差和财政赤字又将重新扩大，美元也将转为下跌，这就是世界经济的一般规律。萨科奇等主张的所谓国际金融新秩序，是不可能靠一两场经济危机就可以重新洗牌的。要知道，美元现在的地位，不是天然的、与生俱来的，而是美国用二战的胜利换来的，只要不打第三次世界大战，美元的地位就不会被撼动。

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　　中央经济会议可能提出怎样的方针

　　明日闭幕的中央经济会议，很可能提出一个新口号，叫做“一手抓扩大内需，一手抓稳定外需”。

　　东亚经济都是不可能仅靠内需的，因为国家储备货币是美元，因此必须要有顺差，本国货币才发的出来，否则连本国货币体系都是建不起来的。

　　长期看，美国必须要贸易赤字，要不然的话，非美国家就要缺美元，不管是本币发行还是国际结算都没有办法运转。美国贸易赤字，即等价于非美国家整体来看出现贸易顺差。

　　中国在历史上就是贸易顺差，几千年前就是这样，现在仍然是这样，中国人拿顺差绝对是天经地义的。

　　出口商利益与国民利益是一致的

　　如果出口部门保持充分就业，那么它就要出口创汇，央行货币占款就不会急速下跌，中国经济的通货紧缩形势就没有那么严重。

中国出口增速走势

　　出口部门的雇佣工人，他们要对中国经济产生乘数效应，对当地经济产生内需拉动作用。这种内需的拉动作用是无时无刻不在发生的，就算他在城市里上一次公共厕所，也要拉动5毛钱的内需嘛，是不是这个道理啊？

　　农民工将工资收入汇回中部或西部时，还将拉动中部和西部的需求。当失业的农民工不再往家里汇款，中部和西部的需求就出现疲软。

　　人民币汇率降低可以促进出口，这是毋庸置疑的。有的海外华人经济学工作者，出于故意把水搅浑的目的，说人民币汇率降低对出口没有用，这是不正确的。而且他们举出的证据都很荒谬，这就好像降息之后股市下跌，就推导出降息对股市是利空的荒谬结论一样可笑。

　　潘大汇率三大定理

　　潘大今天要提出三大汇率定理，请各位投资者务必好好学习，深入体会。

　　潘大汇率第一定理：任何人，只要使用到国际结算工具，那他对汇率的言论就是不客观的。

　　精讲：海外华人，没有不用到国际结算工具的，他们鼓吹人民币升值，是完全出于不可告人的险恶目的，这与出口商集体期待人民币贬值是一回事。试想，人民币汇率本身是一个争议性的话题，美国华人又没有召集起来开过全会，统一思想，他们的口径怎么会如此一致呢，怎么就一个赞成贬值的人都没有呢？美国华人在人民币汇率问题上出奇的一致，本身就可以证明本人的观点是正确的。

　　潘大汇率第二定理：在美国消费的人，有人民币收入，他就希望人民币升值；在中国消费的人，有美元收入，他就希望人民币贬值。

　　精讲：xp这位网友说的很好，他做过加拿大的兼职项目，自己有海外劳务收入的切身体会，他提出的“两个凡是”，是很精辟的。同样的，在中国内地有劳务收入的海外华人，即使人民币只贬值5%，他也是很在乎的。

　　潘大汇率第三定理：有人民币资产的人，最终需转换为美元资产，他就一定期待人民币升值；有美元资产的人，最终需转换为人民币资产，他就一定期待人民币贬值。

　　精讲：摩根士丹利等QFII就是这样，它在中国有物业，有股票，它就希望人民币升值的。海外华人的直系亲属，最终是要去美国依亲的，国内资产会卖掉，他们也希望人民币升值。

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　　美国贸易赤字急速降低

　　传统上，只要美国爆发经济危机，美元就将回流美国，美国贸易赤字就会急速降低，2000年的互联网危机期间就是如此，2008年金融危机期间亦是如此。

美国月度贸易赤字

　　美国最近几个月的贸易赤字降低趋势才刚刚开始，未来还将继续缩小。12月11日美国将公布10月份贸易数据，预计逆差将进一步大幅降低。

　　奥巴马对人民币贬值没有意见

　　最近，很多海外华人经济学工作者发表了反对人民币贬值的观点。这可真的是奇了怪了，美国主流社会和政府都没有强烈的反应，他们的反应怎么那么强烈呢？答案是因为人民币贬值将有损这些海外华人的利益。

　　奥巴马所在的民主党，是主张贸易保护主义的，但在美国贸易赤字急速降低的情况下，中美贸易矛盾现阶段爆发的可能性不大。当然，这期间不排除奥巴马发表姿态性谈话，安抚美国制造业团体的可能，但不要指望奥巴马会立刻动真格。

　　只有当美国贸易赤字再次大幅回升的情况下，奥巴马才会在贸易方面采取强烈的措施。

　　另外，民主党在经济方面是保守的，不是很关注人民币汇率市场化的问题。即使奥巴马要出手的话，也是采取反倾销之类的惯用手法，汇率诉求将摆在相对次要的位置。

　　奥巴马截至目前连个姿态性的谈话都没有。海外华人用奥巴马来压中国政府，会不会有点离谱了呢？

　　类似全美制造业协会、纺织业协会之类的行业团体，不代表美国现政府或下一任政府，也不代表美国主流民意，它只是一个行业社团，不要把它看得太重了。

　　奥巴马上任后要处理的事情还很多

　　奥巴马上任后要处理的事情还很多，包括金融市场、伊拉克撤军等问题，这些问题将消耗奥巴马执政团队的主要精力。由于中美贸易不是最紧要的问题，肯定是暂时没有精力来管的。

　　任何人做事情，都会分轻重缓急，奥巴马团队也不例外。这个时候四处出击，显然是不理性的。

　　奥巴马上任初期，很多地方的基础都还不牢固，这个时期外交方面会特别的温和，会释放很多的善意，任何新政府都是这样。

　　人民币既可以升值也可以贬值

　　当初人民币升值的背景是美国贸易逆差大幅跃升，美元贬值。当时欧元、英镑、澳元等主流非美货币是大幅升值的，而人民币没有升，于是人民币就有升值压力。

　　现在的情况是反过来，美国贸易逆差大幅缩减，美元升值。欧元、英镑、澳元大幅贬值，而人民币没有贬，于是人民币就有了贬值压力。

人民币12月期NDF合约报价走势

　　人民币NDF市场主要是外商在参与，NDF合约价格显示的是外商的意志。外资认为，人民币未来一年将继续贬值。

　　任何一国货币的币值都是波动的，人民币有升有贬，很正常且符合逻辑。那种认为人民币汇率只能升不能贬的观点是没有依据的，没有哪国的货币可以长期的单边走强。

　　用奥巴马来压中国政府是错误的

　　中国政府将人民币贬值，符合全国人民的利益。在这个问题上，代表全国人民和企业利益的是中国政府，而不是什么海外华人经济学家。

　　人民币贬值同时也符合香港特别行政区的利益。人民币贬值可以舒缓广东地区出口商的压力，维持广东经济基本稳定。而保持香港稳定的最好办法，其实就是保持广东稳定。

　　汇率问题，其实没有那么高深的。之所以各位投资者觉得它很复杂，是因为有人故意把水搅浑，把这个问题复杂化，错误引导市场和决策层的预期，以此牟利。

　　海外华人，普遍很苦的，特别是留学生。而一个人，在面临经济压力的情况下，什么事情都干得出来。没有任何迹象显示，进入哈佛读书，就可以不食人间烟火，就可以不交帐单，就可以不还信用卡，就可以不吃面包。面对海外经济学工作者，蓄意营造错误的社会舆论氛围，潘大不可能任其由之。

　　19年前，中国人受了一个北大学士、哈佛硕士、博士的蛊惑，导致次（1990）年经济增速下降到了惊人的3.8%。19年后，又一个北大学士、哈佛硕士、博士站出来呐喊了，中国人千万不要中了他的计，中国经济可真的是再经不起这些哈佛博士的折腾了！

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　　热钱危机就在澳大利亚！

　　有的投资者认为热钱在中国，或者在韩国，这都是不正确的。

　　人民币，既不是高收益货币，又不是低收益货币，属于中不溜秋的那种货币，热钱为什么要炒它呢？另外，中国官方从来没有承诺过会放弃对人民币汇率的管制，热钱如果进来了，政策一变，他就套牢了，他为什么要进来呢？你是国际炒家，你也不会选人民币的。

　　韩国，无非就是经济总量比较小，又比较集中（50%在大首尔地区），所以抗风险能力就差，汇率波动就大。但是韩元与人民币一样，都是特色不鲜明的货币，用散户常用的话来说，就是“没有炒作概念”，热钱是不会选择它的。韩元贬值主要还是本国出口疲软的原因。

澳元（AUD）汇率走势

　　事实上，热钱就在澳大利亚，而来源在日本。日本因为陷入了所谓的“流动性陷阱”，长期以来都是零利率（现在是0.5%），从而成为了全球热钱的源头。日元套利交易也是国际货币市场常见的投机手法，这个和那种说不清楚来源的什么所谓的中国热钱是不一样的，怎么你都说不清楚它是哪里来的，就知道它去中国了呢？

　　由于最近几年国际上对矿产品、农产品等初级商品的需求特别大，所以澳大利亚的出口就很旺盛，然后澳大利亚央行要被动的发行本国货币，造成了流动性泛滥。为了抵御通胀风险，澳大利亚央行就需要频繁地加息，澳元与日元的利差就持续扩大，澳元就一路飙升。

　　新西兰的情况是类似的。

　　热钱出逃将使澳大利亚陷入危机

　　伴随商品市场泡沫的彻底破灭，热钱自然就在澳大利亚待不下去了，于是热钱返回日本，并归还给日本的银行，于是日元汇率就大涨。

　　潘大认为，发达国家元首里面，现在最慌乱的，就是他陆克文！美国和欧洲的金融机构的问题在雷曼兄弟破产后已经基本解决了，未来不会再有大型金融机构破产，剩下来就是一个失业率的问题。但是澳大利亚就不一样，全球商品市场的熊市，潘大认为最乐观也得要18个月才能结束，比较悲观的估计值是36个月。这笔账，未来是要算到他陆克文的“政绩”上面的。

　　澳大利亚已经开始，并将持续大幅降息。陆克文通过向市场喊话，试图在降息后让这些热钱套牢在澳大利亚。但这是不成功的，热钱们从陆克文讲话中嗅出了持续大幅降息的味道，澳元因而大幅下挫。

Australia House Price Index

　　澳大利亚接近800万平方公里的国土面积，比中国小不了多少，人口却只有区区2000万。就是这样一个地广人稀的国家，房地产价格居然也出现了泡沫！潘大相信，这个泡沫是一定会要破灭的，造成的影响也比欧洲要大。当然了，现在全球媒体的焦点被美国和欧洲吸引了，但过不了多久美欧的事情闹完后，澳大利亚的问题就会要获得关注。届时，全球投资人就会发现，原来在次贷危机中受损失最大的，既不是美欧，也不是什么发展中国家，而是偏居南半球一隅的澳大利亚。以上是Australian Bureau of Statistics发布的Australia House Price Index，数据显示，澳洲房价在2008年6月已经出现了拐点。

　　澳大利亚的主要出口产品，包括矿产品和农产品，受影响会比中东等以能源为主的国家要大。因为能源这个东西，在全球分布是高度集中的，即使在原油熊市的时候，也仍然会受到各个国家的重视和投资，因此产油国的国民经济是难以彻底萧条的。举个例子，上轮原油熊市的时候，巴菲特他不就投资了中石油吗？但是你澳大利亚的铁矿石就不一样了，你那个铁矿石，全球各地都有，无非你的要多一些、品位要高一些，但谈不上有什么战略地位的。

　　澳大利亚的出口数字未来可能还将继续恶化。

　　不要移民澳大利亚

　　有的“热心”的投资者可能会问，澳大利亚这种情况，应该怎样救市？其中一种方式就是其它国家给它钱，但是这种方式不治本，治本的方式是吸引移民。

　　不管是国家间的移民，还是城市间的移民，移民流入的那个国家或者城市，经济都是要大发展的，是要支撑房价的。当移民受雇于澳大利亚，直接就可以增加澳大利亚的国民产出。除此之外，移民购房、消费、投资等等，还将要产生乘数效应。最后，移民流入可以增加澳大利亚政府的税收。

澳大利亚年净移民数据

　　对于澳大利亚这样的国家，经济过热的一个重要表现就是移民数字跟着要出现泡沫。澳大利亚一贯采用的是比较宽松的移民政策，因此很多中国人移民美国不成，就移民了澳大利亚。潘大预计，随着澳大利亚移民增长形势恶化，6个月后，澳大利亚政府可能会要调整移民政策，让它更加宽松。

　　未来，当国内的朋友，看到澳大利亚出台了更加有“吸引力”的移民政策时，头脑务必要清醒，不要去上当，不要把自己在国内辛辛苦苦挣的钱拿到澳大利亚去打水漂。

　　年轻朋友不要到澳大利亚去留学。过去，澳大利亚的会计等专业人才很缺，好像有点数钱都数不过来了的样子，未来不会再是这个样子了。只要你有胆去澳大利亚学什么会计等“热门”专业，潘大向你承诺，你拿到学位的那一天，很可能就是你领失业救济金的那一天，这个不是开玩笑。

　　想回国的朋友要早做打算，因为澳大利亚的情况和其它国家不同。别的国家，经济减速了就减速了，人是不会跑的。澳大利亚就不一样，最近几年的移民（以及拿工作签证的人）实在太多，估计有不少人是要跑的。他跑路了不说，钱要带走，房子要卖掉，澳洲的经济是很难短期好转的。这种情况下，谁先跑路，谁就主动。

　　你要是愿意回国发展，潘大就送你一首歌，叫作《祖国欢迎你》。中国的经济还是比较不错的，机会还是很多的，你要想回来就抓紧吧，呵呵。

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　　两种传统的消除泡沫的方式

　　以人民币计价的房地产名义价格的下跌，可以消除房地产价格泡沫，这是对普通购房者最显而易见的方式，这是他们最容易理解的方式。比如说，一套以前100万的房子，未来降到80万，这个是很直观的，普通民众理解起来不会存在任何的障碍。

全国房地产售价和成交量走势（数据来源：搜房网数据库）

　　但是，市场规律总是不以人的意志为转移。其它一些消除房价泡沫的方式，虽然普通民众理解不了，但是市场还是会要那么走的。因此，购房者学习这样的思路就显得很有必要。

　　通胀也是可以消除房价泡沫的。假设一个地区的通胀率为10%，房地产名义价格不变，两年即可消除超过20%的房价泡沫。你那个房子虽然保持100万的价格不变，但是那个100万已经不是过去的100万了，而只是相当于过去的80万左右。

　　潘大认为，2007和2008年的通胀已经消除了超过10%的房地产价格泡沫，这也就是过去一段时间房价降幅“不尽人意”的根本原因。当然，这个通胀是国际大环境造成的，而且未来一段时间通胀也是要大幅缓和的。但是不管怎么说，过去的通胀消除了一部份房地产泡沫是不争的事实。

　　人民币贬值可以消除房价泡沫

　　人民币贬值在消除房价泡沫这一点上的作用，就显得更为隐蔽，普通购房者是很难理解的。从人民币贬值的角度思考房地产价格问题，是一种国际化的眼光。相反，仅仅从人民币名义价格角度思考房地产问题，则是一种坐井观天的思路。

　　假设那套房子仍然是维持100万的价格不变，人民币汇率为1:6.8，则那套房子就是14.7万美元。如果人民币贬值至1:7.5，那套房子就值13.3万美元。这个不也是房地产降价的一种方式吗？

　　也就是说，人民币如果贬值，假设人民币资产的名义价格不变，则以美元计价的人民币资产价格就下跌。这不仅可以消除房地产价格泡沫，而且还可以消除股票价格泡沫。在处理得当的情况下，这样的消除房价泡沫的手段对银行系统的冲击是比较小的，是一个比较好的选择。

　　何时是购房置业的最佳时机

　　我党统一战线的朋友成思危先生最近放出话来说人民币要贬值，这个是很值得解读的。

　　一般来说，就是官方的官员如果表了态的话，是比较“覆水难收”的，各界也是不方便发表不同意见的。叫统一战线的朋友出来先放一下风，看看有没有反对的声音，政策有没有考虑不够周详的地方，是不是还有哪方面的利益没有照顾到，这些都是很有必要的。通过听取各界“批评”成思危先生的话，来让最终出台的这个政策更为全面，更易于执行，对于决策的科学性是很好的。以前也有这样的例子，就是成思危先生2007年初出来说这个股市有泡沫，由于批评的声音很大，所以后来调整印花税的政策出台就比较的晚，也比较谨慎的。

　　目前来看的话，成思危先生放的这个风，是没有什么人在反对的，说明人民币贬值符合社会各界的期望。潘大预计，等不长的一段时间后，人民币是要小幅贬值的。另外，中小企业目前面临三大困难，一个是人民币汇率，二个是原材料涨价，三个是《劳动合同法》。这三个问题目前已经解决了两个，如果人民币汇率问题能解决的话，中小企业的困难局面就能彻底消除。

　　人民币贬值对楼市价格和开发商的销售都有较强的支撑作用，是最好的“救市”政策，因此人民币贬值到位的那一天就是房地产市场见底的那一天。潘大认为，人民币未来6个月的第一目标位在7.5，也就是说先贬10%，然后维持稳定。观察效果，并结合当时国际经济形势后，再考虑是维持这个汇率还是继续贬值。

　　目前国内的情况和1998年是有很大不同的，当时人民币不贬值是为了维护刚刚回归的香港的稳定，代价是国企大幅亏损和下岗。现在是不存在这个问题的，也不存在说该由中国来承担这个国际责任的问题。因为次贷危机本身就是美国的问题造成的嘛，中国已经承担了成本了，谈不上要承担更多成本的问题。

　　房地产泡沫的消除，最终可能会结合名义价格下降和人民币贬值两种方式达成。潘大认为，2009年上半年可能出现房地产价格的第一个底部，后续情况仍有待观察。那种认为房地产泡沫消除，只能靠名义价格下跌的方式达成的观点是比较唯心主义的。

　　中国银行业过去的房贷发放是相对谨慎的，目前的银行业状况也是基本稳定的，很难出现像美国那样的情况。银行业存在的主要压力是盈利压力，而非资产质量压力。如果片面地看待房地产和银行业的现状的话，就会犯形而上学的错误。

　　说明

　　本文为本人供搜房网之特稿，大家不要抄到其它门户网站去了哦。

　　搜房网专题：内忧外患，中国房地产将走向何方

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