东软集团（600718），日元升值构成重大利好
东软集团（600718）是中国最大的软件外包服务公司，其近期发布的业绩快报和董事长刘积仁的言论显示，东软集团2008年业绩并未受到国际金融危机冲击，甚至2009年业绩还有20%以上的增长。潘大认为，这主要是得益于日元的大幅升值。由于东软集团的对日外包业务是传统优势项目，日本项目利润贡献非常大，因此日元升值将构成东软集团业绩的重大利好。遗憾的是，截至目前所有分析师对此的研究报告结论均是错误的，甚至没有任何一个分析师提到“日元”这两个字。潘大认为，券商研究部门的负责人应该要好好反省你06、07年招的都是些什么货色，你养他们专职分析软件行业，他们居然连东软集团的主营业务是什么都没有搞清楚。对于这些业务能力极其低下的分析师，潘大劝你还是以金融危机为借口把他们裁了算了，要不然他们还要继续挖你的墙角、薅你的羊毛。
日元汇率对东软集团利润率的影响
蓝：东软主营业务利润率（左轴）；红：日元汇率（右轴）
如图所示，东软集团主营业务利润率与日元汇率存在相关性。由于在此期间东软集团实施了换股吸收合并，因此无法用其它更为直观的指标来显示日元汇率对业绩的影响，也不方便定量计算东软集团业绩对日元汇率的敏感性。
对日软件外包业务的实质
潘大认为，对日软件外包业务，实质是来料加工业务，类似东莞的玩具厂，受汇率波动影响大。
软件外包行业，本质是没有技术含量的出口行业，但由于可以披上高科技的外衣，因此不但不会受到政策的限制，反而会受到政策的扶持。
中国东北地区由于过去是日本的殖民地，且时区与日本只差一个小时，航空交通又较为方便，因此在对日软件外包方面存在天然的优势，印度等其它国家难以替代。不易为人所认识到的是，印度的外包产业优势事实上仅限于对欧美的外包方面。
在大连，一个从事对日外包的小程序员的薪资大概在3000元左右，而日本本土同等岗位的薪资则超过20万日元。由于外包项目在成本上具有明显的吸引力，在全球科技业不景气的情况下，将更多的项目外包将成为不少日本会社的理性选择。
人民币升值20%花了两年时间，相反，日元升值20%只花了不到半年时间。可以预见，与出口美国的中小企业面临倒闭窘境刚好相反的是，出口日本的企业将在更短的时间内出现业绩泡沫。
东软集团（600718）对日外包业务分析
与多数不甚重视投资者关系的公司一样，东软集团（600718）公开信息披露透明度较低，报表中找不到关于对日外包业务占比的数据。潘大只能根据其它渠道的信息粗略估算东软集团对日外包业务规模。
东软董事长刘积仁在2008年初的一档电视访谈栏目中表示：“因为东软现在5000多人来做日本的这些企业的项目……”而同期可比的员工总数是1万3千人。也就是说，从事对日外包项目的员工占比为40%左右。
一般而言，外贸项目的毛利率至少会要高出国内项目的30%以上。由于外贸项目非常麻烦，如果毛利率与国内项目仅仅是持平的话，是不会有人做的。据此，潘大认为，日本项目对东软集团（600718）的税前利润贡献率将超过50%。
需要注意的是，路透社报道称东软集团日本业务部门的规模只有500人，这虽然只是计算口径的不同，但可能会导致结论的差异。
软件行业不宜用市净率估值
潘大认为，软件行业用市净率方法估值是不合适的。
举例而言，软件行业的源代码和文档就很值钱，改一改就可以成为一个新的项目拿去卖，但这并不能算在资产里面。能算在资产里面的是存放源代码和文档的服务器，服务器是不值几个钱的。因此，如果用净资产方法来估值的话，就容易出现较大的偏差。
东软集团（600718）2008年三季报显示，无形资产加商誉总共才3亿元，而所有者权益是34亿元，这显示无形资产项目存在低估。
2000年的互联网泡沫，事实上就是由于科技业不适合用净资产估值，因此盈利预期的变化导致了美国科技股的大起大落。
东软集团2008年度业绩预增公告中没有说明日元汇率变动因素，这可能与公司管理层喜欢标榜“高科技”的心态有关，他们可能希望外界认为这是因为他们内生的原因做出了好的业绩，而不是因为“运气”因素。
但对于东软集团这种日本项目利润占比较高的公司而言，不谈日元汇率对业绩的影响，空谈其它，是肯定不正确的。
日元汇率维持高位，可能推动对日软件外包行业步入繁荣期。由于2009年一季度还剩一个多月的时间，日元汇率还没有下跌的迹象。因此东软集团一季报的业绩同比高速增长应该可以基本确定，这个数字很可能高于刘积仁承诺的20%。
在国际金融危机期间，东软集团（600718）这种存在实质利好、业绩增长确定度高的公司可能得到资本的追捧，成为中国股市2009年上半年新的泡沫股。
以上分析不代表投资建议，据此入市风险自担。
潘大所言有理。日元现期的坚挺主要是由于前期避险资金回流的趋势造成，这种趋势不是以月而是以季、年为单位的。
的确值得研究，买个几手试试！
前期资金回流从澳元暴跌就是明显的证据
请问，潘大，东软这种泡沫估计能持续多久？
潘大的这个报告从我对大连软件外包的了解来看，值得商榷。
如果值得商榷，请楼上武汉渔夫提出自己的观点来大家讨论，藏着掖着是没有意义的！
支持潘大老师！！
潘大对于分析师的批评，一针见血！
请问，潘大老师
此文可否理解为以东软为代表的对日BPO板块（中软国际、华道数据等）的利好？
按照潘大的思路，似乎九龙山之类也获益良多的。日币升值的影响，中金以前报告里写的
老大，东软的中报显示境外业务收入只占三分之一，难道能创造二分之一的税前利润？
这个说法确实很有道理，我去研究一下东软报表看看先
不过东软在IT行业内口碑不好。
个人观点:还是要看主营业务。
潘老师，日元汇率对章泽电力这样的公司有什么影响？
谢谢！
另外一种思路
不错
潘老师，你好！我看好电子信息股和券商股，请问你觉得这俩个版块后市如何？哪几个股票比较好？我想买京东方A B股和海通证券？是否可行？
我们也是外贸，汇率波动影响很大。
虽然东软对待员工比较苛刻，也无核心技术，被一些IT从业人员瞧不起。但是市场是不管这些的，市场就关心它是不是能赚到钱。
像Google这种公司，受到IT从业人员的尊敬又咋的，不是一样跌成猪头，让股东损失惨重了吗？
话又说回来，东软不管是技术积累还是员工福利方面，好歹比那些煤窑要好点吧。如果按某些人的标准，那煤炭公司应该跌成仙股才对。
~潘大老师，我已经满仓了东软集团，我很信服您，虽然您也失误过~这次我打算赌一下了呵呵
本人关于上市公司的分析文章，仅代表本人的研究成果，不代表任何直接或间接的投资建议，在分析基础或分析结论变化时也不一定另写文章告知。
你要满仓，亏了自负。
没事潘大老师，我相信你~：）
潘大的影响力很强大啊，东软连续出现放量，明显有人建仓！
潘大老师的思考角度真是让人获益匪浅。
只是今年以来日元对人民币一直在跌。从最高的6.3到了目前的7.5以上。那对比潘大老师的图表，那09年Q1的利润率不是要回到07年Q2的水平了？
东软最近拉升的很厉害。
估计要先调整一下。
根本就是庄托一个
这个未必正确。
至少要搞清楚东软和日本交易报价是美元报价还是日元报价。
如果是美元报价，不见是什么利好。
日元升值意味着日本企业竞争力下降，并非一定是利好。如果日本公司业务陷入困境，他的采购也会大幅下滑。如果双方报价以美元标价，没有汇率上的收入，日本人也未必愿意抬高采购价。
日元升值这么长时间了，现在才有动静。
你这样说潘大老师居心何在？！前期潘大老师对飞亚达B做了分析，后来我通过网上查阅资料和其他研究成果，也发现港股当时整体估值偏低，其原因在于香港没有资本管制，欧美金融危机时，在港欧美资金回流本土，造成港股整体估值低于大陆A股。但是随着欧美金融危机逐渐见底，资金会再次陆续流向被低估的香港股市。在这样一个大环境下，像飞亚达B这样价值本身被低估的股票，后市肯定会看好。
因此，潘大老师对于股票的分析，完全是建立在价值分析的！因此，潘大老师对于上市公司的研究是高质量研究的成果，完全不是什么庄托！你这样污蔑潘大老师，居心何在？！
刚才发言有点失误，反正意思就是那样，炒B股的受香港股市影响和厉害，而A股市场受外来资本波动其实影响有限，而受国内信贷松紧的影响却很大
我看这位才是庄托吧？筹码没吸够就急了？！
没认真看过潘大的文章就下结论。麻烦抽几天时间把所有文章都看过一遍再回来评论吧。
我早就都看了一遍，而且我上面也说过，潘大也有失误的时候。但一句话：瑕不掩瑜，潘大老师的学术水准令人敬佩。
至于你，居然也把我扣上一个庄托的帽子，我总共才10万块全仓东软，完全建立在对潘大老师的信任和由衷佩服上，我即使亏了也不会怪潘大老师，更何况赚的还不错呢！再说了，你见过有我这么穷的庄托吗？
如果我判断没有错的话，你才是真正的庄托，想地位多吸点筹码，但潘大老师研究成果一出来，今天东软就开始启动了，抬高了你的吸筹成本，因此来这里发泄来了。我说的对吧？
正告你一句，发泄没有用，真正的好股票无论你这个庄托进不进，都会上涨的，你还是老老实实的跟进吧！
LJ！
我判断，现在至少有30%的投资者是完全踏空的，另外还有60%的投资者有轻中度踏空，他们火气大是很正常的，因此本人并不生气，诸位也没有必要为此争吵。
对于本轮大反弹，本人仍然坚持12月2日提出的观点（ http://www.create.hk/archives/367，留言第55楼）：
最近确实会有一两个月的超大型反弹，暂看到2600点（今日收盘1889点），反弹的顺序是先小盘股后大盘股。反弹完毕后继续大幅走低，要套牢散户。经过这轮大反弹，很多散户将被彻底洗出市场，被淘汰掉。
等反弹到2400点以上时，将会出现大量的看好舆论。到时会有舆论认为要上3000甚至3500点，会说熊市结束牛市来临。此时即为离场机会。本次反弹有参与的价值。
本轮反弹主要由流动性驱动，目前央行投放了很多流动性，会要支撑股价。但流动性的最终决定因素取决于资本是否流入，央行不能决定市场的长期流动性。
没有反弹的熊市，是套不住人的。
以上观点不代表投资建议，据此入市风险自担。
准备静下心来重新看一遍潘大财经。以前没看懂，还是没看进去呢？哎
不清楚潘大判断踏空的比例如何而来。但我应该属于重度踏空，只赚了20%不到。但心态很平和。看错做错，看对做错，这些本来就是市场的一部分。
潘大对大局的判断我很欣赏，这也是他的长处，也是我愿意来这里看的原因。
2600能不能看到不知道，行情好可能就是本月了，本月风险不大0 0后面难说
很期待PANDA 能谈谈对2009车市的看法.特别是价格方面.因为个人年内有购置汽车的计划.谢谢!
今天才看到潘大对这轮涨势的看法,有点晚了,呵呵,踏空了
潘大我买的飞亚达B也要在这次高点卖吗?AB股合并后卖
国家把农行卖个好价钱之后，股市才会下跌。个人观点。
农行要等到2010年才准备上市 要是等到那时那我们散户可就笑哈哈咯 http://epaper.nddaily.com/D/html/2008-01/28/content_376854.htm
偶现在满仓中信银行!解套中!中国股市牛短熊长,也就是这个一,两个月的挣钱行情了!好好把握!!!支持潘大的论点!!!!离熊市结束还早着呢!!!今天看和讯信息就有机构看到2800至3000点了!!不过大盘股票还没有涨,所以反弹中期!!!
panada，我要怎么样才能达到您这样的水平呢？要看些哪方面的书之类的哦？对高科技公司的净资产、商誉应该怎么计算成货币单位？
我是来谢谢潘大老师的~而且，虽然我是一学金融的硕士，但说实话，那点东西全还给老师了，实在惭愧，现在在恶补基础知识，跟潘大老师学习!
panda老师，能否预测一下杭州，温州的楼市走势？温州房价太虚高了很奇怪就是不降！
现在有人提出：美国商业地产会出现危机，由此可能引出危机第二波，不知道潘大您怎样看？
今天已经13号，PANDA已有9天未出文章，会有重大研究啊！！！！！！！
周末时间多，到时候会出文。
关于潘大说的套住散户，我觉得另一个方面是当前是否是底部。若股市之后继续下探1664，那一定是反弹套小散，就像奥运前的反弹，中国股市半山腰经常这么套人。若是底部，那就不好说了。。。
无论如何，最近进入股市的新手不少啊，新开户的又开始排队了
基本上我也是按照panda 12.2的预测来进行大方向操作的。所以今年元旦和春节两个节前都提前埋伏了一些，后来果然证明是有效果的。现在股指越来越接近2400，多空分歧果然在加大，我个人既不属于踏空也不属于大赚的人，都是小搞搞，重点在于学习经验，炒股2年来，总算是有了一点点心得，但要提高的地方还是很多，所以心态最重要，学习最重要！
记得去年底，大部分机构都抛出自己的预测，十之八九的都说2009的中国股市是前低后高，上半年继续低走，下半年见底回升！呵呵，我要是信这些猪头大爷的所谓投资分析报告的结论，怕早就气死N回了。在中国，要做人，有些时候某些人和某些官方的话都要反听，这是我投资以来的一个经验（虽不能说100%反听），房产投资亦如此，股市投资亦如此！从利益的角度来分析，无论是什么制度的国家，机构和散户永远都是对立面，这一点是真理，不容置疑！
作为一个散户，最悲哀的不是资金少，技术差，消息不灵通等等这些客观因素，散户最悲哀的地方在于散户的思维方式就是散户思维。贪、怕、不分析大势、不独立思考、哲学上不明白什么是对立面、不换位思考…
如果能常常站在机构的立场来考虑问题，我觉得哪怕你只有一万块钱进入股市，你都不是散户！当然了，大部分人都是有局限性的，即便是我常常这样想问题，也未必能做到，不过进步还是有的，如果panda能多推出些内容，那我的提高还会更大。我来这里，主要就是开阔些眼界，学习学习panda的思维方式，学渔才会有最终的进步嘛，再次感谢一下panda!
说的好！
再次感谢潘大，我坚决持仓东软，目前已经盈利20%了，更重要的是，在大盘剧烈震荡期间，很多人的利润挣出来又还回去，弄了个不挣不赔，而我持有稳健上行、轻微震荡的东软，盈利根本没受影响。感谢潘大，以后多教教我们这些学生吧
潘大分析的公司在股市中的表现一再证明着潘大分析的正确性！在这里我表示一点担心～～在这样一个信息以光速传递的时代，由潘大对上市公司分析而来的对股市的预测“红利”将逐步被填平。如何学习潘大对公司的分析方式是关键，而不是单纯的把潘大的文章做为预测股市的牟利工具！
顺便说一下，东软我也全仓了一把。14.75元/股。 我知道错了。。。
潘大好久没有更新 了
怎么错了啊？
踏空了不少啊
对潘大的研究能力佩服得五体投地，强烈期待您的新作！！
东软目前底部启动，庄家吸筹基本完毕，股价还远远处在低位，潘大老师托您福了呵呵
为什么潘大老师还不出新文！等待中！！！！
个人看法：那些炒个股的朋友们，看潘大的文章炒股是个错误，记得潘大说过，术业有专攻，潘大不是个股技术的分析专家，他说得是一般的基本面等等，是个股长期发展的趋势，绝不是短期的走势。。。
有趋势就够了，大不了中线持股哈
兄弟 到了2600点怎么办 你还准备继续持股吗 难道能独立于大盘吗？
又重新拜读了你的文章，感觉茅塞顿开，期望你的文章能尽快更新！！
我赞同这个说法，看panda文章，重点在于学习对资本市场的分析方法，而非具体参考个股进行中短期操作，股市最近是天量天价，资金推动股价上涨阶段，已经十分接近2400-2600的点位，一旦每日成交量跌破1000亿（指上海），那么就是撤退的信号了。
http://www.caijing.com.cn/2009-02-16/110069530.html 东软停牌重组
呵呵，不出意外的话复盘后连续跌停。
这个绝对利好，强强联合，提升竞争力
恩那，对日定价更有话语权！支持潘粉
2400一到就马上向下,这波行情看来是要结束了
东软并购华信失败。。。