亚洲金融危机中失败公司案例的启示
亚洲金融危机已经过去11年了，期间一些公司的失败至今仍让潘大记忆犹新。当前的美国金融危机，对中国的影响在很多方面与亚洲金融危机是类似的，比如宏观经济都将进入通货紧缩，人民币存在贬值压力，用电量负增长，出口疲软，就业不充分等。因此，研究亚洲金融危机期间中国公司的失败案例，对指导当下美国金融危机期间的投资大有好处。潘大今天将提出四大案例，它们分别是四川长虹（600839）、巨人集团、秦池酒、三九医药（000999）。这些公司，有的是上市公司，有的则是未上市公司，它们折戟的原因也各不相同，值得当下的投资人参考。诚然，经济萧条将带来新产业的成长机会和旧产业的洗牌机会，也使得股票市场出现了抄底的良机，但如不注重研究分析，投资了错误的公司，损失也可能会是非常惨重的。正如歌剧《卡门》第三幕开头所唱：“财富就在那里召唤我们，但要小心脚下的路，千万别踩了个空！”
一、四川长虹，存货失控
四川长虹在1998年11月在彩电行业打响了“彩管大战”，试图通过控制上游彩管的形式，让其它彩电生产企业在1999年春节期间无货可供，从而将其它彩电生产商挤出市场。
事实上，控制上游资源是一种常用的商战手段，本身并无不妥，现今蒙牛乳业等大量圈地抢占有限的奶源地跟当初长虹控制彩管是一样的道理。但当时中国人普遍低估了国际和区域经济对本土经济的影响，对国内市场因通货紧缩而陷入疲软的心理准备不足，倪润峰也是一样。
最终，四川长虹的存货出现了失控的局面，净利润大幅下滑超过70%，包括长虹公司干部职工在内的无数投资者被套，至今不能翻身。
点评：去年一段时间，不少开发商圈了很多地，目的是要让其它开发商“没有土地可供开发”，这与当初四川长虹发动彩管大战，让其它彩电生产商“没有彩管可供生产彩电”，是一样的道理。这方面最典型的是香港上市的碧桂园（02007.HK）。此外，招商地产（000024）等“土地储备充足”的公司也具有一定代表性。相反，“土地储备不足”是万科（000002）2007年被市场诟病的一个主要方面，而在今年，万科的这一劣势变为了优势。因此，在地产业的冬天，万科的日子可能会比其它同行要好过一些。
二、巨人集团，资金链断裂
史玉柱20多年的经商经验，被证明是一位优秀的企业家。巨人集团的倒闭，事实上主要是“运气不佳”因素。
在亚洲金融危机期间，巨人集团因流动负债过高而出现资金链断裂。史玉柱后来曾表示过，巨人集团倒闭时没有欠银行一分钱，给公众一种没有负债的假象，很多文人在写作畅销书的时候也据此得出错误结论，进一步误导公众。而事实上没有负债的公司要轰然倒塌是困难的，巨人集团当时有庞大的流动负债，也就是卖楼花的收入——资产负债表上的预收账款。
点评：了解到史玉柱是因为负债过多而倒闭之后，投资者就容易举一反三的排除掉很多负债率过高的上市公司，例如银行股里面的招商银行（600036）。招商银行过去在宣传中表示，自己专注于用低利息成本获得零售客户的存款，但潘大事实上比较质疑零售客户存款总规模的稳定性。形成对比的是中信银行（601998），中信银行的总资产收益率在07年年报中是不输给招商银行的，显示出较佳的管理能力，而净资产收益率偏低的主要因素是负债率较低。中信银行在06和07年国内银行业集体犯了狂热性毛病的前提下，依然保持了审慎扩张的态度，值得赞赏。中信银行的审慎扩张态度，也使得其在当下环境下，在行业中占据了更为主动的地位。
三、秦池酒，盲目扩张产能
秦池酒是1996和1997年央视标王，破产原因主要在于产能扩张失速。
秦池酒的电视广告大获成功，利润大幅增长。于是，顺理成章的事情就发生了，那就是扩大秦池酒产能。
任何一样消费品，当产量到了一定程度的时候，就必然要成为人人可买的大路货，就免不了要降价，不降价就要出现问题，白酒行业也是如此。
秦池因为产能高速扩张，导致社会对其生产工艺以及品位的不信任，最终失败。
点评：贵州茅台（600519）是一定要套住机构投资者的。贵州茅台过去吹嘘自己有独特的生产工艺，导致产量受限，是其受到消费市场欢迎的主要原因之一。但随着贵州茅台产能未来扩张至计划中的1万吨，茅台酒终将成为大路货，而大路货是永远卖不了高价的。此外，随着产量增长，消费者还必然会质疑你的生产工艺是不是有吹牛成分的问题。茅台酒未来的销量和毛利率双降，是必然的，茅台股价泡沫破灭也是必然的。潘大认为，贵州茅台最佳的发展方向，就是维持不高的产能，同时将盈利主要用于派发股息。当然，贵州茅台是不会这样做的，因为在股权激励的情况下，董事会必然会倾向于规模扩张，损害股东利益，这点《巴菲特致股东的信》中说的很清楚，本人不想再重复。
四、三九医药，盲目收购
三九系上市公司的困局植根于亚洲金融危机期间的收购，当时赵新先每个月就要并购两家公司，试图打造“中国中药产业的航空母舰”。
盲目收购最终导致三九管理失控，为赵新先日后入狱埋下了种子。虽然收购理论上对收购方是中性的，但事实上市场一般表现为收购方的股价下跌，是利空的。国际上经常发生收购案，投资者可参考验证这些收购案公告当天收购方股价的市场表现。
点评：收购导致的上市公司财务状况滑坡和股价下跌，相信投资者已经不陌生了。包括中国平安（601318）、招商银行（600036）、中国铝业（601600）等上市公司都是这样的例子。投资者需要对其它有收购计划的上市公司提高警惕，这类公司不适合在经济环境不确定的情况下投资。正面案例是飞亚达（000026），飞亚达开新店，摒弃了传统的加盟和收购模式，盈利的体现将会有较长的时间，但这种情况下的扩张是最方便控制的，是一种稳健扩张的形式。
以上分析不代表投资建议，据此入市风险自担。
学习中,,,,分析的很到位.
危机中收购是做大的很重要的机会,现在有意向的不见得是坏事吧?
如果茅台酒厂的产能扩张是多品牌战略的呢？他们现在推出了很多的附属品牌（一般都是“茅台XXX”这样的），茅台酒厂如果用这样的策略是不是能够构筑一定的防火墙，一方面让这些附属品牌能够沾到“茅台”这个品牌的溢价，另一方面不会冲淡“茅台”这个高端品牌呢？至少，我个人感觉在一定程度上这样的策略还是奏效的，目前大多数还是能够分清楚茅台附属品牌和“茅台”，而且能够接收之间的差价的。
当然，我觉得这样风险也是有的，比如附属品牌的质量问题很容易指向整个“茅台”品牌
高增长与高风险的确是相伴相行的.但问题是,好象人们都喜欢高增长,因为这看上去漂亮.
学习中, 一星期前无意中发现这个网站, 恍若发现一座金矿.感谢潘大
学习了。。。
中信银行不会收到中信泰富的影响吧？会不会有类似的地雷啊？
听说TOPVIEW DATA 的将于2009-1-1 停止，请教PANDA 这将有什么深层次的含义呢？
今天有值得关注的2件具有历史意义的大事情：1、两岸实现了真正意义的大三通；2、全球首款双模电动车比亚迪F3DM 上市，售价14.98万。
历史会记住2008年12月15日的。
希望看到潘大对于比亚迪的看法。
中国跨国并购的案子不少，几乎全军覆没，现在央企又要去抄底，请问潘大你怎么看这个问题？
潘大的分析是非常好的.请问现在的股市见底了吗,是不是可以进入了?
我觉得失败的主要原因是企业家脑子里面没有经济周期的概念，导致在经济上行周期中盲目扩张，存货过多，一旦周期下行，需求萎缩，必然带来毁灭性的灾难
中信银行啊……走势一直惨淡……
中国企业的大量并购会不会根本改变现在市场的供需。大量并购的结果会不会成为金融危机见底的标志。
2008年12月12日，中国人民银行网站发布消息–《中韩拟签互换协议:1800亿元人民币兑38万亿韩元》
这个好像对于我们中国是个新鲜的事情，希望潘大给予指点，这件事情的意义是什么？
先生：统计局周一公布，中国11月发电量同比剧降9.6%，创最大月度降幅纪录，意味着国内经济开始进入寒冬。您认为是触底，还是刚开始！
韩国是中国第一大逆差来源地（如果不考虑台湾地区的话），中韩签署货币互换协议，目的是希望韩国不要继续使韩元贬值。
春节期间的数据会更差，2009年底再谈见底不迟。
贵州茅台主要是用于商务宴请，经济不景气必然导致商务活动的减少，而商务活动的减少必然导致商务宴请的减少，贵州茅台的销量即使在不扩大产能的情况下也是不乐观的。现在贵州茅台还在继续扩大产能，基本属于自杀行为。
90年代最流行的酒是五粮液，不管是价格还是销量都高于茅台。五粮液就是产量越来越大，最后公众开始觉得这个酒是大路货，不是什么名酒，不适合宴请贵宾，进而被茅台酒所取代。
贵州茅台现在疯狂扩张产能，必然导致和五粮液一样的下场。
向松祚预计汇率可能会一次贬值到8.2，或者稳定在当年汇率，或缓慢贬值到8.2，潘大怎么看？现在购入美金能对冲汇率风险嘛？
学习…
秦池不仅仅是盲目扩张，只注重宣传，不注重品质，自己的酒都是川酒勾兑的。另外为了拿标王付出的钱太多了，那几年山东的白酒企业都很疯狂，什么孔府家酒，孔府宴酒。都拿过标王。
三九确实盲目收购，但是有些是不得已，作为部队的企业，很多收购是被迫的。当然赵新先自己过于盲目自信以及其他企业盲目崇拜也导致这一惨剧的发生。
推荐大家看看《大败局》《大败局二》
我个人也是非常看好中信银行的，接触过的人员整体素质较高，业务水平好。但为什么就是这么一家银行反而是H股/A股比价较低的呢？国际投资者不认同？还是我们有什么没有看到的问题？潘大有何见解么？谢谢。
由于行业原因，我接触过国内几乎所有银行的人员，没觉得中信素质高，当然只要是零售方面，对公接触不多，个人感觉还是招行在零售方面更强。还有就是民生，可惜民生太极端太激进。
近日听闻蒙代尔为中国献计说，向全国人民发放免费购物券以刺激消费。我个人觉得是有效的、直接的，但是这样做了必将削弱用于扩大内需的十项政策里的基础设施建设和民生问题的改善。那么，您这样评价这个发钱的建议呢？
还想问问，您这样评价中央扩大内需的十项措施呢？我看到很多经济学家的批判，看多了觉得人家中央也不容易，经济学家只用站在某个角度而中央各个方面都要去考虑。掂量来掂量去，仿佛这十项才是最稳最识大体的
我的B股不能办第三方存管国泰君安如何更加安全可靠谢谢
潘大，浦发银行怎么样？我个人感觉中信银行进取心不足。
秦池破产本质上就是产能扩张导致的严重后果。我在正文中已经说过了，文人写的东西，得出的结论很多是错误的，是误导公众的。你知道我这是在说哪本书吗，不要老是逼我去点名。
中信银行的VIP服务，是很好的，现在工行等的VIP服务都是在模仿中信银行。中信银行愿意抛弃那些不赚钱的客户，真正专注于服务那些油水很多的资产阶级老爷们，对股东是有好处的。
要学会从股东的角度考虑问题，不要老是自诩为“消费者”。站在股东和站在消费者的角度，对一个公司的评价往往是南辕北辙的。所谓股东，就是马克思说的那种，完全脱离了生产经营活动，专靠“剪息票”为生的一批剥削者。要学会当股东，习惯于当股东，经常从股东角度思考问题，这样才有利于你发财致富。
毛主席说过：农村是一个“广阔天地”，在那里发消费券，是不容易到每一个人手里的。即使消费券发到了每一个人手里，他今天领了100元的消费券，明天就会50块钱把它卖掉，结果是中国又要出一个靠倒卖消费券致富的“杨百万”。
B股市场是必然要消亡的，券商不愿意做三方存管的工作，很正常，证监会也没有这方面的强制要求。
潘大，能否分析一下机械行业。谢谢！！！！！！！
潘大赋予了这四大经典失败案例新的意义，对于指导美国金融危机下的投资策略很有好处，值得认真学习。
潘大 本轮反弹夭折了吗
什么时候能见到失业对中国经济，社会的影响。。。。大家都很关心呀。
想近快见到你的文章：）
（潘大已经好几次在博客中赞赏中信银行了，但股市却不怎么认可，唉：）
潘大分析得太好了。想不到美国经济危机闹得这么厉害。让我联想到了美国有学者几年前写的预言2009年经济大危机的书，真有高人呀。
过去一年的表现：
中信银行：-58.71%；上证指数：-60.77%；招商银行：-66.03%；浦发银行：-71.64%
过去半年的表现：
中信银行：-23.42%；上证指数：-31.53%；招商银行：-43.78%；浦发银行：-41.27%
我不理解楼上几位说中信银行市场表现差，是基于什么证据。
可能是说涨得不够多
潘大，如果换一个角度，从运营公司的角度来讲，其实也是两难：
如果快速扩张，有可能完蛋；
如果谨慎扩张，有可能跟不上对手的节奏而被打败；
所以最好的，还是发展自己核心竞争力，跟随大节奏控制公司节奏。不过这个谈何容易，没有几家能够做到。
panda，wsj中文网络上一篇文章似乎和您的观点不太一样。认为，救韩国是中国的昏招。从逆差来看，签署互换协议后如果能用本币来买韩国商品自是好事；如果搞倒了韩国，那么日本少了竞争对手，在IT方面中国恐怕要付出更多的代价来。潘大您认为呢？
http://chinese.wsj.com/gb/20081215/EDR160916.asp
拜读！
前三点我没有深究，不想辩论。但关于第四点的收购，发表一点浅见。
我昨晚才读了你所说的文人的书，三九的赵新先，记忆尤新。文人虽然不懂经济管理，有时候分析不够精道。但其罗列的事实和数据，我们可以据此作出判断。至少文人是搞过新闻的，知道严守新闻的真实性和准确性。根据书上所罗列的事实和数据，我认为，三九的赵新先被拿下是因为股权改革，不是因为盲目收购管理根不上。
其收购确如你所说，盲目，好大，止不住，管理根不上。早期的一两例的成功让老赵自我膨胀和超级自负，以为拿下一个，然后可以迅速的化腐朽为神奇。其实，他忽略了一些假设条件和前提。早期的并购，是在中医药行业的，成功了，是因为被并购企业和母公司有着很好的协同效应。当母公司的介入后，管理机制见效了，品牌和渠道加入了，立即就能将机器开动，然后开始生钱。但后期的其他行业的并购，并不存在这种协同效应。老赵开始膨胀了，认为自己的管理有效，而忽略了其他两个要素。其情形就像郑州亚细亚的老总成功后，开始输出管理；还有武汉广场当年的胡冰心女士也是如此。他们天真地认为，只要管理到位了，企业一定可以扭亏为盈。
并购是要讲协同效应的。
你所举的三个例子：中国平安，中国铝业，招商银行。我认为都是有潜在的协同效应的。前两者的股价下跌，是因为国际大环境使得被并购公司出现了大的问题，时也，运也。与并购无关。富通的原股东也全部损失；与中铝一起的美铝也受了》70%的投资损失。
招商银行的下跌，是与并购有关的，是投资者认为招商银行的出价过高。这之后的运营不一定能带来那么多的收益以弥补他们所付出的价格，于是股东们开始以脚投票。但我不认为，这是盲目并购，管理跟不上。招行似乎很少并购。而且对于一个立足于深圳特区的招银，在站稳大陆后，进入香港，走向全球这是绝对必要的。必然的一步棋。
诚如其然，收购会普遍引起母公司价格下跌。却是为何呢？
从被收购公司的股东的角度来考虑，就很明显了。被收购公司如果健康运营，有良好的回报，在别人不来收购的时候，每年都有回报，可能还会有一定的增长，日子过得滋润。但有人既然来收购，一要把我未来的收益实现了，二还要给我一定的溢价，让我放弃这块肥肉，因为你不出溢价，有人会出。而且，你不出溢价，我自己经营着企业，或许还会有好东西出现。
于是，出钱的公司就会判断，把他们并购过来，经过我的运营，发现挣回的，比我付出的多，我才会出他们索要的钱，于是一个deal才能达成。
所以，并购价格谈判的最终结果，一般是：并购与被并购双方股东在切分并购可能带来的协同效应。也就是说，理论上出钱的公司，是会得到更多的收益的，它的股价应该会上涨的。
但为什么母公司的股价会下跌呢？因为风险。被并购公司的股东，已经拿到钱了，所以，可以脱手了；而管理输入，整合两个组织的事情，则要落入到出钱的公司。整合是很难的，往往因为企业文化、管理大换血等等造成了整合的失败，预期的收益拿不到。而且即使整合成功，也会是一两年之后才会有效应。于是乎，掌握信息相对较少的股东们，会撤离。股价于是下跌。
在招商银行并购香港这个案子中，管理层认为其出价相当合适，是能快速进入香港的最佳途径。如果自己去建分行，和营业店，需要大量的资金不说，还需要很长的时间。与其等待，不如多付点儿银子给别人，快速进入，快速实施走出去的战略。但有些分析师认为，招行出价过高。我认为分析师掌握的信息有限，即使对行业分析跟踪多年，也不一定能知晓个别银行的高层的战略以及执行能力。他们判断出价过高，我认为有部分原因（另外一部分原因如我上面分析的，整合风险的存在）是那是在那种情境之下，为其股价下跌而寻找说词。欲使其股价下跌而何患无词。
一点浅见，望各位批评。
与潘大商榷二个说法：
1、中信的行长陈小宪是从招行跳过去的，之前在招行是常务副行长，主抓风控。中信零售方面的主管行长是曹彤，也是招行跳过去的，原来是零售部老总。所以现在中信的VIP模式就是学习招行的原有模式。但不可否认的是，曹很有营销手腕，所以中信的个人业务发展会很快。
2、90年代的茅台市场占有率低，产量受限是主要原因，而且大量的假冒茅台充斥市场，所以市面上根本买不到茅台或者买不到正宗茅台，退而求其次，选择了五粮液。现在茅台开始扩充产能，表面上看好象在找死，但如果能在目前在建的专卖模式渠道方面下好功夫，加上打击假冒茅台的力度跟上，扩充的产能也仅仅是将之前假冒部分填充而已。与五粮液的情况应该是区别对等的。
收购，不一定是全现金收购的，被收购方股东不一定就可以拿到钱的。
职业经理人，总是喜欢扩大公司规模，因为只有在规模很大的情况下，平摊到每股头上的薪酬支出才会足够少，高管才有机会拿更高的薪水。
职业经理人为了扩大公司规模，总是会找出一套说辞的，这不足为奇。
招商银行为了提高净资产收益率，前几年使用了较高的杠杆，导致今年出现被动局面。相反，中信银行则没有这样的情况，上市后杠杆率一直保持合理，这是中信银行更被市场认可的主要原因之一。
总资产和总资产收益率一定的情况下，提高杠杆就可以提高净资产收益率和每股收益，这个办法别的行长也是掌握的。只不过中信银行的董事会要负责一些（因为大股东绝对控股，不敢不负责），不屑于使用这些激进的手段罢了。
不要以为提高杠杆这种事情，就马蔚华会做，孔丹就不会做。不是这样的，无非是孔丹不愿意做罢了。
招商银行今年一季度的净资产收益率有33.9%，也就是说按这个速度，2年就可以赚一个新的招行。很显然，对于招行这种庞然大物而言，这样的成长速度是不可能实现的。
中信银行到2块左右可以考虑点。明年银行的坏账逐步体现，中信应该相对较少，逐步会体现在股价上。
潘大，分析公司时，研究净资产收益率还有用吗？他们不都是会做表做出来吗？研究净利润和销售收入不是更好？
飞亚达B会不会停牌,然后回购注销不等AB股合并
摩根大通大中华区首席经济师龚方雄16日在媒体见面会上表示，人民币贬值不能解决中国的出口问题，贬值是损人不利己的行为。
嘻嘻，这个家伙到挺活跃！
兴业银行首席经济学家鲁政委：《对几种不赞成人民币贬值观点的再认识》
http://business.sohu.com/20081208/n261071989.shtml
推荐大家看一看，看完后再想一想，海外经济学家期待人民币升值，难道真的没有自己的利益在里面吗？
这篇文章被加了编者按。按规律，这个按语很可能是主编所写。好好想想为什么国内媒体都不支持人民币继续升值。
从动机角度揭示某个群体的行为，是正确的，这甚至正好就是海外华人经济学工作者最喜欢干的事情。谢国忠不是就很喜欢从“奖金”角度揭示为什么美国投行交易员集体做多原油的吗？
谢国忠很清楚美国投行交易员的利益所在，潘大正好就很清楚海外华人经济学工作者的利益所在。学习谢国忠的方法，并以此揭示海外华人经济学工作者集体唱多人民币的动机，让他们的那点破事暴光于阳光下，对各位投资者长点知识是很有好处的。
看了鲁政委的文章，结合潘大的观点，使我加深了对于人民币汇率未来走向的认识，谢谢潘大！
鲁政委好:)
钉住对一篮子物品的货币机制，还真的要看看张五常的大论了。
潘大关于从股东的角度看企业扩张问题，值得思考。而上市公司中的某些国有或界定不清的准国有企业们也在疯狂扩张规模的动机更值得探讨。有一种看法是，当企业扩张到足够大的规模，很多问题的存在是半公开的秘密时，作为企业领导，反而“安全”了；长期以来，在各个方面共同投入，共同打造下，编织的美丽神话，是不能被打破的。所以“发展是硬道理，只有发展才能维持神话。”“而扩张规模就是最好的发展。”
汪洋说转变经济增长方式的时候到了。如果人民币贬值，中国企业就没出头之日。但中国GDP增长速度中央是一定要的。
的确很难办。
潘大说中信业绩比招商好，如果股市认可的话，那股价应该比招商高才是呀。你说他降的慢，只能说他泡沫少。还是说明开始大家对招商期望更高。。现在股市不好，恐惧心理，跌的快也很正常吧。
用谢国忠的方法来骂谢国忠，哈哈，够狠
中国必须尽快大幅度降低利息
潘大,现在怎么还看不出人民币贬值的迹象啊,这个有的刚开始还贬了一点,现在好象没那个意思了,而且网上的各种意见也非常多的.不过我坚信人民币肯定是要贬值的!
人民币是肯定要贬值的，因为从2009年开始起，顺差和外汇储备增速都会比较难看。
人民币贬值有两种办法：
1. 美元指数不变，人民币兑美元汇率下跌。
2. 美元贬值，人民币兑美元汇率不变，等价于人民币加权汇率下跌。
以今天为例，因昨夜欧元汇率大涨，人民币贬值就体现为对欧元下跌。
学习了，利益！
潘大:请问美元指数是什么意思啊,我不是很明白的.
潘大说的第二种情况是指人民币跟着美元一起贬值？那现在还该不该持有美元啊？今天早上看新闻，说罗杰斯要抛售美元。
美元指数自己百度Google一下就知道了，呵呵
潘大对中国与韩国（香港？）签订货币互换协议怎么看？
降息到0.25%后，美国的弹药是不是要用完了？世界的货币体系构成会怎样走？
想请潘大点评一下百度公司最近的表现以及中国搜索行业发展，谢谢
潘大，本人就美元和人民币贬值升值问题发表一点见解以供大家讨论：
1. 美元之后会震荡走强。理由：美元已经连跌了7年多，最近从2007年11月筑底，7月开始走强，不是偶然，而且后来的经济危机，更是做空美元者自身的危机。奥巴马上台带给美国走出危机的最强信心！美国先于其他国家走出经济危机。美元势力圈子由于绑上了中国，使其更加强大。美中联手的结果是欧洲将成为替罪羊。而中国将成为美国忠实的工人。最终结果就是美元在奥巴马上台后震荡走强，而欧元将震荡下跌。石油和黄金和美元的反比关系将进一步减弱。 我们会看到美元，黄金，石油共同走强“不合理”的一刻。。。
2. 人民币，美国希望人民币升值（目的很多），中国政府希望其贬值以促出口，最终结果就是现在我们看到中央工作会议的定调：人民币稳定！
3. 但是如果说人民币稳定的可能性和美元升值的可能性比较，我认为美元升值的可能性较大， 也就是说有可能人民币会对美元微贬。 所以保险起见， 可以持有部分美元。